豆粕多重不确定性买入跨式静待变化海岸桐

豆粕多重不确定性买入跨式静待变化

由于豆油压榨利润走强，近日豆粕库存有所上扬，造成豆粕价格小幅回落，但大豆库存进一步紧缩。

非洲猪瘟持续蔓延，国内更换低蛋白饲料呼声渐高，豆粕需求量未来有降低风险。

目前M1905合约处于历史波动率低谷，可分批建仓买入跨式策略，等待波动率上升。

基本面分析

1.上游不确定性较高：美豆周度出口销售量与进度分析。

截至10月11日当周，美国2018~2019年度大豆出口净销售293600吨。当周，美国2018~2019年度大豆出口装船1157400吨。截至2018年10月11日当周，美国大豆出口检验量为1157787吨，前一周修正后为594363吨，初值为569776吨。2017年10月12日当周，美国大豆出口检验量为1785943吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为4723314吨，上一年度同期7250492吨。截至到2018年10月11日，2018/2019年度（美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为108.7万吨，较去年同期的1286.2万吨减少91.6%，上周是同比减少90.8%，两周前是同比减少88.1%。根据美国上周的出口数据，从9月1日起至10月4日，美国仅向中国出口了约6.7万吨大豆。

2.中游不确定性：国内沿海豆粕库存高位可能回落。

10月份大豆到港量较低，本周大豆到港也不多，导致本周大豆库存出现明显下降，据天下粮仓调查统计，截至10月12日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量703.29万吨，较上周的735.4万吨减少32.11万吨，降幅4.37%，但仍较去年同期462.78万吨增加51.97%。受贸易战影响，第四季度大豆到港量明显减少，预计第四季度大豆库存量或将逐步下降，进入去库存阶段，如果贸易关系迟迟未果，则12月到明年2月大豆供应将较为紧张。

因国庆期间中美关系恶化，贸易关系担忧加剧，期间连粕期价因此大涨，国内豆粕现货跟盘上涨，节后饲料企业也有一小波补库高峰，买家逢低积极补库，豆粕成交良好（豆粕总成交103.36万吨，其中现货成交81.2万吨），使得豆粕库存重新下降。截至10月12日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量89.31万吨，较上周的93.67万吨减少4.36万吨，降幅在4.65%，但较去年同期78.31万吨增加14.06%。油厂压榨量将回升至190万吨的较高水平，且经过前期补库后，油厂采购步伐将放缓，预计豆粕库存或将小幅增加。同时有消息称，自10月16日起，日照地区因电路检修，部分油厂停机一周，因此预计后期豆粕库存或将有所下降。

3.终端不确定性：豆粕饲料需求有大幅下行风险。

东北地区尤其是辽宁地区是非洲猪瘟疫病的重点防疫区域，尽管区域内目前已经发生的生猪发病屠宰量占总出栏量比例很低，但疫病的出现依然对养殖户补栏信心影响很大。不少规模化企业的投产扩产计划已经搁置或放缓，同时由于国家提倡低蛋白饲料，如果各地饲料产商响应迅速，会造成未来豆粕需求大减，进而导致豆粕价格下行。

豆粕期货、期权波动率分析

由豆粕期货的历史波动率发现，波动率目前处于低位，但是考虑到贸易战的进一步走势和消费端下游的不确定性依旧较强，且部分不确定性将于近月落地，届时豆粕有望突破震荡走势。因此，当前时间适合做多波动率。

综合分析

10月22日美豆依托850美分/蒲企稳，前期美豆产区多雨以及低温延缓收割，并引发产量受损担忧，截至10月14日当周，美豆收割率为38%，落后于5年均值53%，美豆850美分/蒲一线支撑显现。但丰产格局以及出口进度偏慢形势下，美豆900美分/蒲具有较强压力。

南美方面，巴西大豆种植进度较快，截至10月18日，巴西大豆播种已完成34%，快于18%的5年均值，从未来半个月的天气预测显示，巴西处于气温低温局面，主产区降雨量略高于平均水平，天气良好，有利于新豆作物生长。由于中美贸易战影响，我国对大豆的进口市场将转向南美，据safras公司称，巴西已经预售了27.3%的新豆，上年同期为14.1%。同时预计巴西新豆产量将达到创记录的1.21亿吨。因此，预计在新豆上市后将大幅挤压冲击美豆出口市场。

国内方面，豆粕库存短期尚不缺乏，截至10月19日当周，国内进口大豆库存环比增加4.55%至707.84万吨，豆粕库存环比减少12.29%至77.02万吨。另一方面，中国饲料行业团体提议草案显示，中国正在考虑将猪饲料和家禽饲料中的粗蛋白含量下调3%，若此方案成功落地，或将导致大豆需求减少1000万吨，同时由于猪瘟持续蔓延，生猪价格持续下行，未来饲料需求有下行趋势，豆粕下游消费端仍具有较大不确定性。

中美贸易战走势仍是豆类市场需要关注的重要因素，若11月往后贸易战依然强势，今年第四季度巴西旧豆供应进入尾声，远期大豆和豆粕将存在供给缺口，国内需求若保持强劲，国内大豆和豆粕期价重心有望震荡上升至高位。反之，若需求进一步低迷，加之1月后巴西新豆上市，将带来豆粕后市的持续下调。而根据外媒报道，贸易战问题有望于G20峰会改善或解决，如果中美双方达成协议，则国内大豆和豆粕市场将进一步回落，由于贸易战带来的负面情绪所引起的升水，同样会拉升波动率，因此中美贸易战所带来的不确定性依旧很大。

策略建议

综合考虑基本面、美豆与豆粕的历史波动率、隐含波动率、豆粕价格波动范围，在多方因素的相互影响下，目前M1905合约维持小幅震荡，未来任何一项不确定性落地都将带来波动率的大幅上扬，因此我们的策略是：

买入M1905平值或浅虚值跨式期权组合，择机分批建仓。

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